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天風(fēng)證券股份有限公司唐婕,張峰,郭建奇近期對(duì)瑞聯(lián)新材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《難抵御行業(yè)景氣下行，23年有望冬去春來》，本報(bào)告對(duì)瑞聯(lián)新材給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為42.51元。
瑞聯(lián)新材(688550)
公司公布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)營收14.80億元，同比-2.96%，歸母凈利潤2.47億元，同比+2.82%，其中Q4實(shí)現(xiàn)營收2.91億元，同比-25.72%，環(huán)比-0.34%，歸母凈利潤0.37億元，同比-47.69%，環(huán)比-22.92%；公司2023年Q1實(shí)現(xiàn)營收2.74億元，同比-35.53%，環(huán)比-5.84%，歸母凈利潤0.14億元，同比-82.38%，環(huán)比-62.16%。
公司2022年收入和利潤水平保持了2021年以來的較高水平，但上下半年差異明顯：營業(yè)收入四個(gè)季度分別為4.25/4.72/2.92/2.91億元，歸母凈利潤四個(gè)季度分別為0.80/0.81/0.48/0.37億元，收入和歸母凈利潤下半年較上半年分別下滑35.01%和47.20%，并在2023年Q1再次下滑，收入、歸母凈利潤環(huán)比分別下滑5.84%和62.16%，23Q1歸母凈利潤創(chuàng)上市以來最低水平。2022年整體盈利能力有所恢復(fù)，毛利率38.72%，較21年提升3.39PCT，凈利率水平恢復(fù)至16.65%；費(fèi)用率較高拖累公司22年Q4和23年Q1業(yè)績，兩個(gè)季度四費(fèi)率分別為27.5%和25.2%，為上市以來最高的兩個(gè)季度。
行業(yè)景氣下行，顯示材料前高后低，醫(yī)藥板塊整體下滑拖累業(yè)績
公司顯示材料和醫(yī)藥中間體兩個(gè)板塊22年出現(xiàn)分化，顯示材料板塊22年實(shí)現(xiàn)收入12.50億元，同比+3.97%，而醫(yī)藥中間體板塊實(shí)現(xiàn)收入1.82億元，同比-35.21%，醫(yī)藥板塊下滑明顯，顯示材料板塊貢獻(xiàn)增量：顯示材料板塊前高后低，消費(fèi)電子需求下行疊加產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)原材料需求的時(shí)間滯后性，公司上下半年該板塊收入差異較大，上半年仍保持高速增長態(tài)勢，下半年則大幅下滑；醫(yī)藥板塊單一產(chǎn)品客戶庫存行為影響較大，22年公司醫(yī)藥板塊實(shí)現(xiàn)收入1.82億元，毛利1.08億元，同比-35.21%和-37.57%，主力產(chǎn)品由于客戶銷售策略調(diào)整優(yōu)先消化庫存，其他新產(chǎn)品不足以彌補(bǔ)主力產(chǎn)品的銷售下滑；電子化學(xué)品板塊研發(fā)布局多，但尚未產(chǎn)生增量：22年，公司電子化學(xué)品及其他新材料板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入4,500萬元，較21年增加294萬元。
化學(xué)合成平臺(tái)型公司，依托研發(fā)多產(chǎn)業(yè)布局，冬去有望春來
公司依托其在化學(xué)合成、純化等方面的突出優(yōu)勢，在顯示材料、醫(yī)藥CDMO及電子化學(xué)品等多個(gè)領(lǐng)域布局，在研發(fā)端提前布局了半導(dǎo)體材料、PI等多個(gè)材料。雖受到消費(fèi)電子行業(yè)景氣下行、醫(yī)藥客戶庫存戰(zhàn)略調(diào)整等負(fù)面因素影響，公司收入和利潤明顯下滑，但隨著面板行業(yè)景氣復(fù)蘇和OLED中大型尺寸的滲透，顯示材料行業(yè)有望復(fù)蘇并再成長；公司積極布局氘代等先進(jìn)OLED中間體解決大尺寸OLED應(yīng)用問題，醫(yī)藥領(lǐng)域多管線、多客戶布局并積極建設(shè)GMP車間，新材料領(lǐng)域擴(kuò)大研發(fā)解決半導(dǎo)體行業(yè)材料供應(yīng)問題，未來復(fù)蘇疊加成長性布局，有望冬去春來，前景依舊廣闊。
盈利預(yù)測：由于醫(yī)藥板塊客戶訂單策略變化，我們下調(diào)23-24年歸母凈利潤預(yù)期至2.34/2.76億元（前值為3.79/4.16億元），并預(yù)計(jì)25年歸母凈利潤為3.32億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)電子景氣修復(fù)不及預(yù)期；醫(yī)藥單一客戶采購需求減少。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，長江證券馬太研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.48%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.4億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為17.42。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為71.84。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，瑞聯(lián)新材（688550）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河較差，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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