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結(jié)合風(fēng)險偏好指數(shù)、居民理財產(chǎn)品配置結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)風(fēng)險溢價等指標(biāo)看，當(dāng)前市場風(fēng)險偏好呈現(xiàn)底部特征。控制波動、避免擁擠是配置策略和基金選擇的基礎(chǔ)原則。從控制安全邊際角度出發(fā)，建議重點關(guān)注三類配置策略：一是基于宏觀周期和趨勢動量的風(fēng)險預(yù)算策略；二是大類資產(chǎn)趨勢配置策略，重視下行風(fēng)險的約束控制；三是引入動態(tài)風(fēng)險乘數(shù)的組合保險策略。在不同風(fēng)險等級的基金指數(shù)中，重點關(guān)注相對波動率較低的方向，例如：權(quán)益基金中的價值型基金、指數(shù)增強型基金，行為風(fēng)格中的獨立型基金等。此外，參考海外長期機構(gòu)投資者的發(fā)展經(jīng)驗，預(yù)計未來委外投資理念將從單一績效維度向多維考察轉(zhuǎn)變，更加注重組合配置框架與管理人行為評估。
結(jié)合多維量化指標(biāo)看，當(dāng)前市場風(fēng)險偏好呈現(xiàn)底部特征：一是從風(fēng)險偏好指標(biāo)看，風(fēng)險偏好處在歷史較低水平（約10%）；二是從居民資產(chǎn)的配置變化看，2023 年3 月以來銀行理財規(guī)?？偭恳姷谆厣?，但配置結(jié)構(gòu)以現(xiàn)金類為主、混合類和權(quán)益類產(chǎn)品仍未凈贖回。此外，ERP 指標(biāo)處于過去5 年84 分位數(shù)水平，PIR 指標(biāo)處于過去5 年96 分位數(shù)水平，權(quán)益資產(chǎn)中長期配置性價比較為突出。
配置實踐：多元化與體系化的力量，競爭“投”與“顧”的資源和能力稟賦?；仡櫯渲美砟詈湍Ｐ偷难葑?，歷史上經(jīng)歷了多個周期階段的發(fā)展：1936年-1974 年的配置理念以均值方差模型、CAPM 模型以及多因子模型為主線；1982-1992 年的配置理念漸漸開始探索多種大類資產(chǎn)不同匹配方式并開始探索收益的具體來源；1994 年以后，配置理念開始愈發(fā)成熟，呈現(xiàn)出體系化的發(fā)展態(tài)勢。從國內(nèi)目前業(yè)態(tài)發(fā)展時間看，F(xiàn)OF 基金、基金投顧、財富配置、家族信托等四種類型；上述不同的展業(yè)形態(tài)體現(xiàn)了“投”和“顧”的不同定位和偏好，及資源和能力稟賦。
配置模型選擇：重視安全邊際的配置策略。在風(fēng)險偏好低位、資產(chǎn)輪動加快的環(huán)境下，我們從安全邊際角度出發(fā)，建議重點關(guān)注三類配置策略：
一是風(fēng)險預(yù)算策略：基于宏觀周期和趨勢動量的風(fēng)險配置。基于宏觀周期進(jìn)行大類資產(chǎn)的風(fēng)險預(yù)算分配、基于趨勢動量進(jìn)行細(xì)分資產(chǎn)的風(fēng)險預(yù)算分配。通過調(diào)節(jié)風(fēng)險貢獻(xiàn)比例，風(fēng)險預(yù)算模型能夠在一定程度上解決“風(fēng)險平價模型總是為固收資產(chǎn)分配更多權(quán)重導(dǎo)致組合收益較低”的問題；同時，將主觀觀點和風(fēng)險平價模型有機結(jié)合，能夠在戰(zhàn)略配置的基礎(chǔ)上靈活實現(xiàn)戰(zhàn)術(shù)偏離。
二是大類資產(chǎn)趨勢配置策略：重視安全邊際的下行風(fēng)險平價。采用絕對收益和夏普比率兩種指標(biāo)衡量動量水平，新增下行風(fēng)險平價和回撤風(fēng)險平價兩種組合加權(quán)方式。結(jié)合時序動量和截面動量篩選向上趨勢相對較強的資產(chǎn)；疊加下行風(fēng)險平價組合和回撤風(fēng)險平價組合，有利于對下行風(fēng)險的進(jìn)一步約束控制。
三是組合保險策略：絕對收益目標(biāo)的FOF 構(gòu)建。組合保險模型以TIPP 策略為基礎(chǔ)，引入動態(tài)風(fēng)險乘數(shù)概念，同時加入應(yīng)急止損策略進(jìn)一步穩(wěn)定歷史績效。
基金池及基金指數(shù)：于無聲處覓真金。在風(fēng)險偏好低位的背景下，控制波動、避免擁擠是基金選擇的基礎(chǔ)策略。從上述思路出發(fā)，在不同風(fēng)險等級的基金指數(shù)中，重點關(guān)注相對波動率較低的方向，例如：權(quán)益基金中的價值型基金、指數(shù)增強型基金，行為風(fēng)格中的獨立型基金，固收+基金中的低權(quán)益、穩(wěn)定型產(chǎn)品，純債基金中的中短債產(chǎn)品等。
委外投資：博采眾長，點石成金；專業(yè)化程度將不斷提升。委外業(yè)務(wù)通過外部管理人高效布局不同市場，成為多元配置重要渠道。從投資應(yīng)用角度，風(fēng)險溢價高、投研成本明顯的項目更適合以委外形式進(jìn)行，幫助應(yīng)對復(fù)雜配置需求和環(huán)境。參考海外長期機構(gòu)投資者的發(fā)展經(jīng)驗，未來委外投資理念將從單一維度向多維考察轉(zhuǎn)變，相比單一的績效指標(biāo)考量，更加注重組合配置框架與管理人的行為評估；激勵基準(zhǔn)從絕對收益考量，逐漸轉(zhuǎn)化為基于相對業(yè)績基準(zhǔn)、錨定超額收益的考核機制，并對長期穩(wěn)健收益的重視程度提升。
風(fēng)險提示：基金策略漂移或持續(xù)性不足的風(fēng)險；權(quán)益資產(chǎn)長期收益率低于預(yù)期的風(fēng)險；流動性緊張風(fēng)險；模型失效風(fēng)險；系統(tǒng)性信用風(fēng)險；政策超預(yù)期變動風(fēng)險等
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