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民生證券股份有限公司馬天詣,馬佳偉近期對(duì)天孚通信進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：AI需求驅(qū)動(dòng)高速率產(chǎn)品放量，Q2業(yè)績(jī)提升顯著》，本報(bào)告對(duì)天孚通信給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為80.55元。
天孚通信(300394)
事件概述：8月24日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.64億元，同比增長(zhǎng)15.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.36億元，同比增長(zhǎng)36.4%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.26億元，同比增長(zhǎng)46.4%。從Q2單季度來(lái)看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.77億元，同比增長(zhǎng)28.0%，環(huán)比增長(zhǎng)31.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.44億元，同比增長(zhǎng)59.7%，環(huán)比增長(zhǎng)56.1%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.40億元，同比增長(zhǎng)81.0%和64.0%。
AI帶來(lái)的算力需求增長(zhǎng)激發(fā)高速光器件產(chǎn)品需求，公司Q2業(yè)績(jī)提升顯著：23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別同比28.0%/59.7%/81.0%，高增長(zhǎng)主要受益于AI帶來(lái)的算力需求增加從而帶動(dòng)的高速光器件產(chǎn)品需求增加，公司部分產(chǎn)品線持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)提量。分業(yè)務(wù)來(lái)看，受益于高速光引擎需求放量，光有源業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)的拉動(dòng)顯著，光有源營(yíng)收從去年同期的0.78億元大幅提升至2.23億元，同比增長(zhǎng)185.1%，營(yíng)收占比從去年同期的13.6%大幅提升至33.6%。而受下游傳統(tǒng)需求波動(dòng)的影響，光無(wú)源業(yè)務(wù)營(yíng)收4.27億，同比下降12.9%。從毛利率來(lái)看，光無(wú)源和光有源業(yè)務(wù)毛利率分別達(dá)55.05%和41.47%，同比增長(zhǎng)3.19pct和14.76pct，光引擎對(duì)光有源毛利率的提升作用顯著。此外，財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)業(yè)績(jī)也有一定的正向影響，23H1為-4476萬(wàn)元（去年同期為-1280萬(wàn)元），主要受益于定期存款到期帶來(lái)的財(cái)務(wù)利息收入以及匯兌收益。
海外業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，公司積極推進(jìn)海外產(chǎn)能布局：23H1公司境外收入進(jìn)一步提升至76.3%，較去年同期的54.6%提升顯著。針對(duì)部分海外客戶提出的全球產(chǎn)能布局要求，上半年公司加速推動(dòng)了泰國(guó)生產(chǎn)基地和新加坡銷售平臺(tái)的搭建，進(jìn)一步完善了公司全球業(yè)務(wù)分布。
AI火熱有望持續(xù)推高上游光通信產(chǎn)品需求，公司發(fā)展空間廣闊增長(zhǎng)動(dòng)力足：AI需求持續(xù)火熱，近期英偉達(dá)財(cái)報(bào)中呈現(xiàn)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入高增長(zhǎng)為此提供了直接佐證。同時(shí)下游云巨頭（谷歌、微軟、Meta、亞馬遜）也重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了在資本開(kāi)支方面要針對(duì)AI領(lǐng)域持續(xù)加大投入。AI需求火熱將顯著拉動(dòng)上游高速光引擎、高速光器件等產(chǎn)品需求，公司技術(shù)實(shí)力突出先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，與下游主流廠商合作交流密切。未來(lái)有望充分受益于AI需求，發(fā)展空間廣闊增長(zhǎng)動(dòng)力十足。
投資建議：考慮到AI需求火熱，對(duì)上游光通信產(chǎn)品需求的拉動(dòng)已顯著體現(xiàn)，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.55/8.56/11.28億元，對(duì)應(yīng)PE倍數(shù)為57X/37X/28X。公司作為國(guó)內(nèi)稀缺的平臺(tái)型光器件一站式解決方案提供商，無(wú)源業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)勁，有源與無(wú)源業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯平臺(tái)屬性突出。當(dāng)前AI需求推動(dòng)以800G為代表的高速光模塊加速放量進(jìn)而拉動(dòng)高速光引擎、高速光器件產(chǎn)品需求增長(zhǎng)，公司成長(zhǎng)動(dòng)力十足。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游數(shù)通和電信需求不及預(yù)期，新興業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，長(zhǎng)江證券黃天佑研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.25%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.48億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為58.02。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為119.66。
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