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隨著政策利好頻出，疊加首份上市券商一季報“王者歸來”， “牛市旗手”近日來表現(xiàn)強勢。4月17日，A股頂流券商ETF（512000）發(fā)力上揚，盤中一度漲逾3%，截至當日收盤，券商ETF（512000）上漲2.89%，成交額超11億元，交投持續(xù)火熱。資金方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，從申萬一級行業(yè)指數(shù)看，截至17日收盤，非銀金融行業(yè)獲主力資金凈流入近50億元，高居31個申萬一級行業(yè)首位。與此同時，資金借道券商ETF（512000）積極布局券商板塊。據(jù)滬深交易所公開數(shù)據(jù)，截至4月14日，券商ETF（512000）最近2個交易日資金連續(xù)凈申購3.38億元。盤整已久的券商板塊或?qū)⒎駱O泰來？券商板塊整體盈利情況如何？2023年，券商板塊是否有望迎來估值修復(fù)？對券商板塊的未來投資邏輯怎么看？是否具備中長期投資價值？ 面對諸多市場關(guān)切問題，A股頂流券商ETF（512000）基金經(jīng)理豐晨成火速解讀，回應(yīng)市場關(guān)切。
1、3月中旬以來，牛市旗手迎來一波上漲，多只券商ETF漲幅居前。近期，券商板塊表現(xiàn)亮眼的原因是什么？豐晨成：其一，近期中國結(jié)算調(diào)降股票業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金比例，中證金融調(diào)降轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的保證金比例，減少了資金占用直接對券商業(yè)績是正面貢獻，去年下半年大家擔心的“降費”，目前看來都是降低制度性成本，有助于刺激市場交投活躍度，是監(jiān)管層面釋放的積極信號。其二，看行業(yè)基本面，一季報業(yè)績預(yù)期向好，部分券商自營業(yè)務(wù)權(quán)益波動性較大，去年的一季度券商利潤同比降幅50%造成的低基數(shù)，而今年一季度上證指數(shù)整體漲了6%，從部分券商公布的業(yè)績預(yù)告看，行業(yè)整體有望迎來同比顯著高增長。其三，主題熱點紛呈成交額快速上升提升資本市場整體活躍度，AI概念引領(lǐng)TMT板塊崛起，主題擴散帶來的財富效應(yīng)和市場活躍度大幅提升，4月3日以來滬深兩市連續(xù)7個交易日成交超萬億元。其四，部分偏互聯(lián)網(wǎng)屬性、科技實力較強的券商受益于AIGC概念在金融中的應(yīng)用預(yù)期。
2、近日，證券業(yè)再迎“定向降準”，機構(gòu)預(yù)計釋放超百億流動性。此次“定向降準”會帶來哪些影響？對券商業(yè)務(wù)帶來哪些利好？豐晨成：以去年市場日均交易量估算，此次釋放保證金不超過180億元，是2021年末行業(yè)凈資產(chǎn)的0.7%，略微釋放杠桿，這部分資金收益率可由定存利率提升至自營收益率。參考2019年、2022年行業(yè)降準后的市場表現(xiàn)，基本未對證券行業(yè)產(chǎn)生明顯投資上利好。我們認為市場基礎(chǔ)設(shè)施釋放一部分資金占用的微觀表征，主要是方向上的正面影響，前期券商的再融資行為受到廣泛的關(guān)注，我們認為這也回應(yīng)了集約經(jīng)營，走高質(zhì)量發(fā)展的政策意圖下，尋找用資增長需求與經(jīng)營杠桿約束之間的再平衡。
3、從已經(jīng)披露的年報和一季報業(yè)績預(yù)告來看，券商板塊整體盈利情況如何？2023年，券商板塊是否有望迎來修復(fù)？豐晨成：去年四季度受疫情影響及債券市場景氣度下行影響，券商業(yè)績明顯低于預(yù)期。一季報券商盈利明顯好轉(zhuǎn)，去年一季度下行明顯的券商出現(xiàn)明顯回升，東方證券、興業(yè)證券等預(yù)計有500%以上的凈利潤增幅。賣方預(yù)計一季度收入同比增長40%，利潤同比增長43%。
4、經(jīng)歷了過去兩年的調(diào)整，當前券商板塊估值是否已經(jīng)處于低位？整體的估值情況如何？豐晨成：當前板塊平均PB估值1.40倍，位于指數(shù)發(fā)布以來的14%歷史分位點，距離歷史均值仍有一段修復(fù)空間（近五年券商指數(shù)的PB平均值是1.6倍）。當前經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，外部宏觀流動性合理充裕，權(quán)益市場有所上行，穩(wěn)中向好的階段下，PB估值基本處于低位。后續(xù)持續(xù)修復(fù)情況需觀察權(quán)益市場及債券市場變化情況。
5、對券商板塊的未來投資邏輯怎么看？是否具備中長期投資價值？豐晨成：對券商來說，財富管理業(yè)務(wù)和機構(gòu)業(yè)務(wù)比例上升是大勢所趨，但發(fā)展路徑或有曲折，財富管理長期景氣的背后是居民財富搬家的持續(xù)。從股混基金規(guī)模占GDP比重的中美對比可見，中國目前才接近美國上世紀80年代末期的水平，有望復(fù)制美國上世紀90年代的權(quán)益公募基金的“黃金十年”。機構(gòu)業(yè)務(wù)長期景氣的背后是多層次資本市場建設(shè)，以往券商的獲客主要是靠經(jīng)紀業(yè)務(wù)分支營業(yè)部，近年來，頭部券商通過投行在獲取機構(gòu)業(yè)務(wù)客戶和高凈值個人客戶上成效顯著。此外，流動性和政策周期的雙輪驅(qū)動，券商板塊迎來較好的外部環(huán)境。
6、對于券商板塊，還有哪些風險點需要關(guān)注？豐晨成：自營投資上的風險：方向性投資受資本市場大環(huán)境影響，單一資產(chǎn)的投資比例較大可能會導(dǎo)致自營業(yè)務(wù)收入的波動增加。海外業(yè)務(wù)風險：海外金融市場動蕩會影響海外投資規(guī)模較大的券商的業(yè)績。
7、從大金融領(lǐng)域來看，您更看好哪些子板塊？豐晨成：券商作為高貝塔板塊，個股之間表現(xiàn)的差異在歷次券商行情中邏輯均有不同，所以ETF比個股更適合券商板塊投資。如果全年市場行情回暖，景氣度上行，券商板塊具備較強配置價值。另外，保險板塊，去年低基數(shù)，今年代理人轉(zhuǎn)型略見成效，加之疫情影響基本消除，今年有望否極泰來。數(shù)據(jù)來源：滬深交易所公開數(shù)據(jù)、Wind。風險提示：本文內(nèi)容和意見僅作為客戶服務(wù)信息，并非為投資者提供對市場走勢、個股和基金進行投資決策的參考。我公司對這些信息的完整性和準確性不作任何保證，也不保證有關(guān)觀點或分析判斷不發(fā)生變化或更新，不代表我公司或者其他關(guān)聯(lián)機構(gòu)的正式觀點。文中觀點、分析及預(yù)測不構(gòu)成對閱讀者的投資建議，如涉及個股內(nèi)容不作為投資建議。我公司及雇員不就本內(nèi)容對任何投資作出任何形式的風險承諾和收益擔保，不對因使用內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失而負任何責任。在投資基金前請仔細閱讀基金合同和招募說明書等法律文件，了解基金產(chǎn)品情況、基金投資范圍，選擇適合自身風險偏好的基金產(chǎn)品?；疬^往業(yè)績不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金投資需謹慎。（CIS）
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