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事件：公司發(fā)布2022 年報(bào)，2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.67 億元（+7.03%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.89 億元（-22.00%），同時(shí)發(fā)布2023 年1 季報(bào)，2023年1 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.65 億元（+ 5.71%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.23 億元（+229.85%）
受益于手術(shù)量恢復(fù)增長(zhǎng)和醫(yī)保支付限制解除，“蘇靈”進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段。2022 年公司核心產(chǎn)品尖吻蝮蛇血凝酶（商品名：“蘇靈”）受到疫情影響，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.39 億元（-4.53%）。本次醫(yī)保續(xù)約談判中， “蘇靈”
的醫(yī)保支付限制被解除，同時(shí)公司通過(guò)開發(fā)空白醫(yī)院，激活低活躍醫(yī)院等手段持續(xù)擴(kuò)大“蘇靈”的市場(chǎng)份額。在2023 年1 月份國(guó)內(nèi)手術(shù)需求大幅下降的背景下，“蘇靈”一季度銷售額同比增長(zhǎng)30.51%，我們未來(lái)2-3年“蘇靈”均有望保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
創(chuàng)新藥臨床數(shù)據(jù)符合預(yù)期，研發(fā)成果逐步兌現(xiàn)。KC1036 單藥治療既往標(biāo)準(zhǔn)治療失敗的晚期食管鱗癌受試者的客觀緩解率（ORR）為29.6%，疾病控制率（DCR）為85.2%；使用化療單藥二線治療“既往含鉑化療失敗的”食管鱗癌的研究結(jié)果顯示客觀緩解率（ORR）為6%-9.8%，疾病控制率（DCR）為34.5%-43.2%，顯著高于化療單藥的歷史對(duì)照值。
我們認(rèn)為未來(lái)KC1036 有望在食管鱗癌治療中占據(jù)重要臨床地位。其他在研產(chǎn)品方面，中藥創(chuàng)新藥金草片已經(jīng)進(jìn)入臨床III 期研究，重組人凝血因子 VII（KC-B173）、CX1003、CX1026 均處于不同研究階段。我們認(rèn)為公司研發(fā)成果有望逐步兌現(xiàn)。
盈利預(yù)測(cè)與估值：暫不考慮KC1036 獲批上市對(duì)于收入的貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2023-2025 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為10.78 億元、12.88 億元和14.45 億元，同比增速分別為24.4%、19.5%和12.1%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.41 億元、1.80 億元和2.17 億元，同比增速分別為38.9%、27.5%和20.7%，以5 月8 日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 分別為42.5、33.3 和27.6 倍?？紤]到公司研發(fā)管線逐步兌現(xiàn)，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)邊際改善趨勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品在全國(guó)/地方集采中降價(jià)幅度超預(yù)期；疫情反復(fù)影響產(chǎn)品銷售；創(chuàng)新藥研發(fā)失敗。
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