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2022年及1Q23業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期公司公布2022年與1Q23業(yè)績(jī),2022年/1Q23收入分別實(shí)現(xiàn)113.5/23.5億元,同增41.2％/1.3％,歸母凈利分別實(shí)現(xiàn)16.5/3.8億元,同增33.2％/5.6％,業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。分季度看,1-4Q22收入分別同增2.4％/58.3％/41.2％/67.3％,歸母凈利分別同比-25.7％/+91％/+4.2％/+195.9％。
發(fā)展趨勢(shì)1、1Q23全棉時(shí)代收入同增約11％,后續(xù)有望加速成長(zhǎng)。Q1公司全棉時(shí)代收入同增10.5％,其中有紡品/無(wú)紡品分別同增18.1％/4.3％,隨線下客流回暖、消費(fèi)意愿恢復(fù),全棉時(shí)代電商渠道與線下門店成長(zhǎng)性逐步恢復(fù)。展望全年,我們預(yù)計(jì):1)產(chǎn)品:公司有望在擴(kuò)大核心單品領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的同時(shí),加大主力產(chǎn)品打造力度;2)渠道:線下公司有望積極拓展KA等增量渠道,且單店修復(fù)、展店提速(80家凈展店)亦有望驅(qū)動(dòng)線下渠道快速修復(fù),線上公司有望加強(qiáng)私域流量建設(shè);3)品牌:公司通過優(yōu)質(zhì)內(nèi)容營(yíng)銷進(jìn)行品牌打造,品牌力提升有望長(zhǎng)期降低獲客成本。
2、1Q23非防疫醫(yī)用耗材同增77％,防疫產(chǎn)品下滑預(yù)計(jì)對(duì)市值影響有限。
Q1醫(yī)療板塊收入同降4％,非防疫耗材/防疫產(chǎn)品分別同比+76.9％/-38.2％。我們預(yù)計(jì):1)非防疫醫(yī)用耗材:公司目前已成為中國(guó)一站式低值醫(yī)用耗材龍頭,我們預(yù)計(jì)隨公司與并購(gòu)標(biāo)的協(xié)同性逐步顯現(xiàn),手術(shù)包、高端敷料、傷口穿刺等品類有望高速崛起,且C端占比持續(xù)提升,有望引領(lǐng)估值中樞上行;2)防疫產(chǎn)品:年內(nèi)防疫產(chǎn)品收入利潤(rùn)有望明顯下滑,但因市場(chǎng)已經(jīng)給予公司防疫產(chǎn)品較低估值,我們預(yù)計(jì)對(duì)市值影響十分有限。
3、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化引領(lǐng)毛利率提升,后續(xù)全棉時(shí)代盈利能力有望持續(xù)改善。
Q1公司毛利率實(shí)現(xiàn)51％,同比+3.2ppt,我們預(yù)計(jì)主因全棉時(shí)代、非防疫醫(yī)用耗材增長(zhǎng)向好,帶動(dòng)毛利率提升,我們預(yù)計(jì)隨全棉時(shí)代線下修復(fù)與品牌力向好,后續(xù)盈利能力逐步改善可期。費(fèi)用端看,銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比-0.2/+0.8/+0.2ppt;
綜合影響下,凈利率實(shí)現(xiàn)16％,同增0.6ppt。
4、看好2023年全棉時(shí)代增長(zhǎng)逐步提速、非防疫醫(yī)用耗材延續(xù)高增,業(yè)務(wù)與利潤(rùn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著,引領(lǐng)估值提升可期。我們認(rèn)為,當(dāng)前公司仍位于估值底部區(qū)間,2023年隨全棉時(shí)代、非防疫醫(yī)用耗材收入利潤(rùn)占比顯著提升,公司估值中樞有望上行,中長(zhǎng)期有望實(shí)現(xiàn)醫(yī)療、消費(fèi)協(xié)同崛起。
盈利預(yù)測(cè)與估值因低估值的防疫產(chǎn)品年內(nèi)明顯下滑,下調(diào)2023/24年盈利預(yù)測(cè)9％/12％至16.5/18.8億元,現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24年16/14倍P/E,維持跑贏評(píng)級(jí),基于盈利預(yù)測(cè)調(diào)整,下調(diào)目標(biāo)價(jià)13％至80元,對(duì)應(yīng)2023/24年21/18倍P/E,有33％上行空間。
風(fēng)險(xiǎn)疫情造成公司業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn),原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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