國務(wù)院常務(wù)會議召開。會議指出，要適時靈活運用多種貨幣政策工具，更好發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大對實體經(jīng)濟的支持。三月以來，在資金面平穩(wěn)的預期下，市場情緒有所好轉(zhuǎn)，債市杠桿率緩步上行。后續(xù)來看，債市在寬松政策下仍適合采取加杠桿策略做多，同時國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)可能迎來布局的良機，銀行、地產(chǎn)、基建板塊都會是貨幣政策進一步放松的受益方向。
▍國常會部署適時運用貨幣政策工具。
4月6日召開的國務(wù)院常務(wù)會議指出，要適時靈活運用多種貨幣政策工具，更好發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大對實體經(jīng)濟的支持。為了更好發(fā)揮總量與結(jié)構(gòu)雙重功能，除了會議提及的科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老兩項專項再貸款，還適合降準以及對對存款基準利率進行改革調(diào)整。在貨幣政策整體寬松的趨勢下，我們認為資金利率可能會繼續(xù)維持低位，也為債市投資者提供了諸如加杠桿等策略的機會。
▍近期債市杠桿率緩步上行。
根據(jù)托管量與待回購債券余額測算債市杠桿率，3月以來債市杠桿率緩步上行，全月抬升約3個百分點。然而，和以往債市杠桿率上行不同，此輪上行過程中，質(zhì)押式回購日成交量并無明顯增加，隔夜回購的占比也沒有突破警戒線。
▍債市為何選擇加杠桿。
從供給的角度來說，2月商業(yè)銀行超儲率有所上升，3月可能進一步提高，因此強化了商業(yè)銀行向市場提供回購資金的能力。從需求端來看，近期債市投資機會顯現(xiàn)，同時短端利率下行幅度更大，期限利差隨之上行，抬升部分債市參與者的杠桿需求。
▍加杠桿仍是目前利率債最佳策略。
對于寬松的貨幣政策而言，降準降息是手段，其核心目的還是在于維持流動性合理充裕，尤其是保證短端利率在低位平穩(wěn)運行。目前來看，貨幣政策寬松仍有必要，但相較于降準降息帶來的脈沖式利率下行，貨幣政策靈活調(diào)控，維持資金利率平穩(wěn)運行對于債市而言意義更為長久。當前期限利差處于近一年內(nèi)較高水平，通過加杠桿進行期限錯配的盈利空間增大，為債市投資者提供極具吸引力的收益。此外，近期杠桿率上行節(jié)奏與去年四季度類似，整體相對平緩，較低的回購成交量以及隔夜占比使得市場在加杠桿的同時，資金結(jié)構(gòu)也保持相對穩(wěn)定的狀態(tài)，避免后續(xù)資金市場波動會對債市產(chǎn)生較大的影響。
▍后市策略：
從政策目的出發(fā)，市場更應(yīng)把握貨幣政策維持短端資金利率低位平穩(wěn)運行的趨勢性寬松?？紤]到當前期限利差位于近一年相對高位，我們認為對于利率債以及部分高資質(zhì)信用債而言，加杠桿是目前極佳的策略。除了債市在當前環(huán)境下仍存做多空間，國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)也可能迎來布局的良機，銀行、地產(chǎn)、基建板塊都會是貨幣政策進一步放松的受益方向，本次國常會創(chuàng)設(shè)的科技創(chuàng)新和養(yǎng)老再貸款也會對相關(guān)領(lǐng)域形成拉動。
▍風險因素：
政策力度不及預期，疫情防控不及預期。
