周一(7月11日)美股市場(chǎng)走低，高通脹和即將到來(lái)的財(cái)報(bào)季令投資者緊張不安。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收跌0.5%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收跌1.2%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)收跌2.3%。周二盤(pán)前，三大指數(shù)期貨繼續(xù)走低，跌幅在0.3%到0.6%之間。
最近大宗商品價(jià)格的下跌反映出投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂，與此同時(shí)，強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)美國(guó)跨國(guó)公司的盈利構(gòu)成壓力。在這一背景下，美銀全球研究部門和其他賣方研究機(jī)構(gòu)的分析師重點(diǎn)指出這樣一個(gè)悖論：盡管分析師擔(dān)心通脹和金融環(huán)境收緊可能會(huì)在年底前引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，但目前他們對(duì)企業(yè)盈利增長(zhǎng)的預(yù)期仍然相對(duì)樂(lè)觀。
在美股市場(chǎng)大幅回落之際，許多飽受打擊的投資者希望強(qiáng)勁的企業(yè)業(yè)績(jī)(至少相對(duì)于預(yù)期而言)能夠促進(jìn)美股的持久反彈。也有人擔(dān)心，如果財(cái)報(bào)表現(xiàn)令人失望，美股的最后一個(gè)支撐因素也將消失，尤其是企業(yè)盈利已經(jīng)經(jīng)歷了新冠疫情后的持久反彈、在2022年第一季度超出預(yù)期的情況下。
標(biāo)普全球市場(chǎng)情報(bào)公司的數(shù)據(jù)顯示，截至周一，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)二季度每股收益增長(zhǎng)預(yù)期為5.5%，高于一個(gè)月前的5.3%。根據(jù)FactSet數(shù)據(jù)，標(biāo)普500指數(shù)中已經(jīng)公布財(cái)報(bào)的18家公司的盈利強(qiáng)于預(yù)期，但大部分公司、包括市值最高的公司的財(cái)報(bào)還尚未公布。
市場(chǎng)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的樂(lè)觀預(yù)期或許將在本周晚些時(shí)候開(kāi)始改變。從本周四開(kāi)始，摩根大通(JPM)和其他美國(guó)銀行將陸續(xù)公布財(cái)報(bào)。到7月29日，屆時(shí)將有超過(guò)70%的標(biāo)普500指數(shù)成分股公布二季度財(cái)報(bào)。
盡管標(biāo)普500指數(shù)成分股公司的季度收益通常超出預(yù)期，但FactSet指出，就算成分股公司二季度財(cái)報(bào)達(dá)到預(yù)期，這也將意味著美國(guó)公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)處于2020年第四季度以來(lái)最慢的水平。
以下是一些大型投行在財(cái)報(bào)季到來(lái)之際提醒投資者需要警惕的四大風(fēng)險(xiǎn)。
強(qiáng)勢(shì)美元帶來(lái)巨大阻力
摩根士丹利 (Morgan Stanley, MS) 的首席股票策略師邁克爾·威爾遜 (Michael Wilson) 因正確地預(yù)測(cè)了今年的股票拋售而獲得了很多贊譽(yù)(美股在新冠疫情后反彈的大部分時(shí)間里，他也是華爾街最持懷疑態(tài)度的人之一)。展望未來(lái)，他仍然看跌市場(chǎng)，并在周一發(fā)布的一份研究報(bào)告中警告客戶，強(qiáng)勢(shì)美元可能會(huì)為第二季度的企業(yè)盈利帶來(lái)意想不到的巨大阻力。
整體來(lái)看，美國(guó)公司約30%的銷售額來(lái)自海外。強(qiáng)勢(shì)美元意味著企業(yè)因匯率而蒙受損失，同時(shí)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的成本也越來(lái)越高。
威爾遜和他的團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中寫(xiě)道：“美元走強(qiáng)將成為許多大型跨國(guó)公司盈利的主要阻力，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)非常糟糕，因?yàn)檫@些公司的利潤(rùn)率已經(jīng)面臨成本上升、庫(kù)存激增和需求放緩帶來(lái)的壓力。”
威爾遜指出，標(biāo)普500指數(shù)的盈利修正與美元走強(qiáng)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，美元同比上漲每1個(gè)百分點(diǎn)，成分股公司的每股收益就會(huì)下降約0.5個(gè)百分點(diǎn)。按照目前美元同比16%的上漲水平，這意味著在其他條件不變的情況下，企業(yè)的每股收益或?qū)⑾碌?個(gè)百分點(diǎn)。
經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)將從今年晚些時(shí)候開(kāi)始加大
花旗集團(tuán)(C)分析師斯科特·克羅內(nèi)特(Scott Chronert)帶領(lǐng)的股票策略師團(tuán)隊(duì)上周五在研報(bào)中寫(xiě)道，他們預(yù)計(jì)2022年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持強(qiáng)勁，2023年經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)更大。如果企業(yè)二季度財(cái)報(bào)的表現(xiàn)果真與花旗預(yù)期的一樣具有彈性，那么可能會(huì)在短期內(nèi)帶動(dòng)股市反彈，花旗團(tuán)隊(duì)將此描述為年底的“均值回歸(mean reversion)”。
他們還認(rèn)為，大約一年前開(kāi)始的通脹飆升可能有助于企業(yè)盈利，因?yàn)橐恍┢髽I(yè)可以提高其產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)格。企業(yè)盈利增長(zhǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)加息之間也存在很強(qiáng)的相關(guān)性，通常情況是，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息，企業(yè)盈利會(huì)放緩，而在加息時(shí)企業(yè)盈利會(huì)上升。
比較基數(shù)高，企業(yè)業(yè)績(jī)面臨“難以和一年前相媲美”的局面
瑞士信貸(CS)的喬納森·戈盧布(Jonathan Golub)指出，隨著全球經(jīng)濟(jì)全面快速重啟，企業(yè)盈利在2021年第二季度出現(xiàn)了驚人的增長(zhǎng)。根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，2021年第二季度標(biāo)普500指數(shù)公司的每股收益增長(zhǎng)了90%以上。這意味著今年二季度同比增速面臨著比較基數(shù)過(guò)高的挑戰(zhàn)。
一家公司每個(gè)季度的業(yè)績(jī)最終都是根據(jù)一年前同一季度的業(yè)績(jī)來(lái)判斷增速的，去年第二季度的強(qiáng)勁表現(xiàn)意味著標(biāo)普500指數(shù)公司今年將面臨“難以和一年前相媲美”的局面，尤其是在每股收益增長(zhǎng)預(yù)計(jì)僅為5%的情況下。
從比較基數(shù)來(lái)看，今年第三和第四季度的同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)可能會(huì)更好看一些。
高通脹擠壓利潤(rùn)率
企業(yè)盈利面臨的另一個(gè)威脅是“利潤(rùn)率受擠壓”，意思是即使整體營(yíng)收上升，利潤(rùn)率也下降了。這種情況在高通脹時(shí)期很難避免。
高盛集團(tuán) (Goldman Sachs Group Inc.) 美國(guó)股票策略師大衛(wèi)·科斯汀 (David Kostin)帶領(lǐng)的分析師團(tuán)隊(duì)指出，由于物價(jià)上漲，預(yù)計(jì)二季度標(biāo)普500指數(shù)公司的營(yíng)收將增長(zhǎng)15%，但投入成本、工資和借貸成本上升意味著利潤(rùn)率可能收縮18個(gè)基點(diǎn)至12.2%。
更值得注意的是，如果剔除能源行業(yè)239%的盈利增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022年企業(yè)盈利將出現(xiàn)3%的萎縮。
美銀和高盛的分析師均表示，由于美元走強(qiáng)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，他們預(yù)計(jì)第二季度企業(yè)每股收益增長(zhǎng)可能會(huì)放緩。
企業(yè)財(cái)報(bào)的表現(xiàn)并不是本周可能影響市場(chǎng)的唯一因素，投資者還將關(guān)注美國(guó)勞工部本周三(7月13日)公布的6月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)。
雖然6月份的CPI數(shù)據(jù)不能完全反映過(guò)去五周大宗商品價(jià)格的下跌，但可能會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的加息計(jì)劃。最近幾周，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩可能導(dǎo)致大宗商品價(jià)格走低的預(yù)期下，投資者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家降低了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度的預(yù)期，F(xiàn)actSet的數(shù)據(jù)顯示，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期6月份整體通脹率將同比上升8.8%，高于5月份的8.6%。
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