2021年是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體敘事邏輯劇變的一年,雖然行業(yè)在各種不利因素沖擊下,褪去了高增長(zhǎng)、高份額、高利潤(rùn)率的光環(huán),但我們對(duì)板塊的行情并不悲觀(guān)。從“情緒底——估值底——業(yè)績(jī)底”的節(jié)奏看,業(yè)績(jī)底近在眼前。短期看,因?yàn)?1Q4和22Q1預(yù)計(jì)較差的業(yè)績(jī),很難有行業(yè)性大機(jī)會(huì),可重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)份額此消彼長(zhǎng)帶來(lái)的情緒波動(dòng)機(jī)會(huì);中期看,在預(yù)期較低的時(shí)刻布局長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力足、壁壘高的龍頭將是不錯(cuò)的機(jī)會(huì);長(zhǎng)期看,下一階段互聯(lián)網(wǎng)硬科技等新興方向亦在悄然醞釀。
2022年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)不一定會(huì)有方向性的轉(zhuǎn)折,行業(yè)需要在新的約束條件下、新的框架下找到自己的生態(tài)位,預(yù)計(jì)階段性摩擦成本依然存在。
既然大的框架不變,估值邏輯回到從前就是不切實(shí)際的期待。
雖然估值無(wú)法系統(tǒng)性提升,但我們對(duì)板塊的行情并不悲觀(guān),畢竟過(guò)去一年深度下跌,估值邏輯從10倍PS切換到10倍PE,離開(kāi)估值去看行情沒(méi)有意義,在反映較為悲觀(guān)預(yù)期的估值基礎(chǔ)上,再弱的基本面都有機(jī)會(huì)。
我們認(rèn)為第一個(gè)機(jī)會(huì)來(lái)自長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)預(yù)期的基本面驅(qū)動(dòng),從目前主流的敘事邏輯上看,市場(chǎng)不相信互聯(lián)網(wǎng)公司能重回高增長(zhǎng)、甚至對(duì)行業(yè)天花板也做了預(yù)判?；ヂ?lián)網(wǎng)過(guò)去以高增長(zhǎng)為標(biāo)簽,10倍PS背后寄托的是公司規(guī)模或有10倍的增長(zhǎng),不增長(zhǎng)的公司都被邊緣化,但接下來(lái)的現(xiàn)實(shí)卻是中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體增速放緩,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)用戶(hù)見(jiàn)頂,以5年為維度,平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)展的空間估計(jì)也就在2-2.5倍,對(duì)應(yīng)的CAGR在15-20%,但即使這樣也快過(guò)大部分行業(yè),因?yàn)榀B加了線(xiàn)上化率的穩(wěn)步提升。這些長(zhǎng)坡厚雪賽道上、競(jìng)爭(zhēng)地位有保障的公司,不用再回到10倍PS,30倍PE已經(jīng)可以保障可觀(guān)的收益率。
我們認(rèn)為第二個(gè)機(jī)會(huì)來(lái)自于短期市場(chǎng)份額的動(dòng)態(tài)變化。盡管被外界解讀為壟斷,國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)依然是競(jìng)爭(zhēng)最激烈、格局變化最明顯的行業(yè)之一,公司的懈怠依然可能導(dǎo)致份額的下滑。尚未上市的字節(jié)跳動(dòng)無(wú)疑是行業(yè)的攪局者,2016-2018年的百度、2018年的騰訊、2020-2021的阿里巴巴、2021年的快手,都曾因?yàn)樽止?jié)旗下某個(gè)業(yè)務(wù)的快速成長(zhǎng)而被市場(chǎng)質(zhì)疑。
展望長(zhǎng)期,互聯(lián)網(wǎng)硬科技、出海、以及面向虛擬世界的探索是行業(yè)下一階段成長(zhǎng)的動(dòng)力所在,不過(guò)這些新的敘事邏輯發(fā)生在個(gè)體的新銳公司身上才會(huì)有更明顯的體現(xiàn);對(duì)于現(xiàn)有平臺(tái)型公司,新方向尚未成為增長(zhǎng)主線(xiàn),目前仍需要搭配原有主業(yè)的發(fā)展情況,有望錦上添花,卻無(wú)法雪中送炭。
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