媒體一紙質(zhì)疑,讓“20倍大牛股”的股價遭遇連續(xù)跌停。
11月24日晚,有媒體發(fā)布系列文章《國聯(lián)股份的驚天謊言?》,從利用融資性貿(mào)易助推業(yè)績膨脹擴張、不斷募資且存貸雙高、人均創(chuàng)收巨大等三個方面對國聯(lián)股份提出質(zhì)疑。隨后,上交所下發(fā)問詢函,要求國聯(lián)股份就上述問題予以解釋回復,并要求公司獨立董事、保薦機構(gòu)對問詢事項進行核實且發(fā)表明確意見。12月1日,國聯(lián)股份正式發(fā)布問詢回復公告,并于當日召開投資者交流會,12月3日再次邀請下游客戶共同參與交流會,一周兩度為廣大投資人進行答疑。
經(jīng)內(nèi)部自查和保薦機構(gòu)調(diào)查,國聯(lián)股份回應:“該媒體報道情況均不屬實?！贝笈９傻臉I(yè)績究竟是造假還是“真?！?通過公司長達34頁逾兩萬字的問詢函回復及兩場共計超過4小時的投資者交流會,問題的答案逐漸水落石出。
(資料圖片)
資料顯示,國聯(lián)股份成立于2002 年,以做行業(yè)黃頁業(yè)務起家,后進行互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型,以國聯(lián)資源網(wǎng)為載體提供商業(yè)信息服務。在此過程中,公司沉淀了海量的客戶資源,并形成對工業(yè)行業(yè)的深刻理解。
2015 年,國聯(lián)股份向工業(yè)品B2B電商平臺轉(zhuǎn)型,向垂直細分領(lǐng)域推出涂多多(涂料行業(yè))、衛(wèi)多多(衛(wèi)生用品行業(yè))、玻多多(玻璃行業(yè))等8個產(chǎn)業(yè)平臺,從此進入業(yè)績爆發(fā)期。2015-2021 年公司營收復合增速高達138.4%,歸母凈利潤復合增速高達90.7%。截至2022年三季度末,公司已連續(xù)13個季度實現(xiàn)營收接近或超越翻倍式增長,股價也從上市以來上漲超過20倍。
商業(yè)模式澄清質(zhì)疑
億利潔能是國聯(lián)股份的眾多供應商之一,東岳飛達是億利潔能的供貨商。巧合的是,東岳飛達既是國聯(lián)集團的客戶,也是國聯(lián)集團的供應商。基于上述三方關(guān)系,再加上億利潔能流動性處緊張狀態(tài)、國聯(lián)股份業(yè)績快速擴張等客觀因素,公司被質(zhì)疑或存在融資性貿(mào)易作假的可能。
要分析這個問題,首先得厘清公司的商業(yè)模式。
國聯(lián)股份的主要收入雖然為交易手續(xù)費,但其核心商業(yè)邏輯在于“以銷定采、規(guī)模議價、產(chǎn)業(yè)鏈延伸”:通過“掛網(wǎng)”、“歸單”所收集下游客戶的需求數(shù)量,向上游發(fā)出供貨請求,以銷定采;拼單集采模式聚集眾多小散訂單,形成對上游的議價能力,降低下游采購成本;進一步幫助上游供應商采購其所需要的原材料,將其轉(zhuǎn)化成客戶,提升雙方合作關(guān)系的穩(wěn)定性,并以低成本拓客。
以公司涂多多平臺主營品類之一鈦白粉為例,平臺先在采購銷售鈦白粉基礎(chǔ)上,與鈦白粉生產(chǎn)商建立良好的合作關(guān)系。而鈦白粉上游主要原材料為鈦精礦、四氯化鈦等,涂多多平臺進一步通過集合訂單方式,采購各地出產(chǎn)的鈦精礦、四氯化鈦等產(chǎn)品,向鈦白粉生產(chǎn)商供應原材料。通過針對上下游不同品類的供應商和客戶的轉(zhuǎn)換,獲得穩(wěn)定的客戶來源,從而低成本推動平臺交易量和影響力。
換句話說,“供應商變成客戶”或許本來就是國聯(lián)股份的商業(yè)模式之一。此外,2020年國聯(lián)股份對東岳飛達的銷售金額僅5.53億元,采購金額僅為453萬元。2020-2021年國聯(lián)股份的總營收分別達到了171.58億元、372.30億元。欲行融資性貿(mào)易,這點金額對國聯(lián)股份而言似乎有些“不夠看”。而且國聯(lián)股份作為資金提供方,其采購額理論上應當大于或等于銷售額。
工業(yè)大宗品的B2B貿(mào)易平臺與平臺用戶同時發(fā)生購銷業(yè)務的情況在市面上也并不罕見,如歐冶云商便在招股書中披露,最近4年對其采購和銷售金額均超過500萬元的主體共有33家。
高周轉(zhuǎn)率的必然結(jié)果
2022年三季報末國聯(lián)股份的貨幣資金余額為62.9億元,占公司總資產(chǎn)之比近一半左右。上述媒體認為,公司資金需求不大,卻通過2019年IPO和2020年連續(xù)募資,并且預付款的總額和預收款之間的比值也不斷攀升,據(jù)此進一步認為公司存在融資性貿(mào)易的可能。
事實上,國聯(lián)股份近年來的財務數(shù)據(jù)一直都呈現(xiàn)出高周轉(zhuǎn)的特征。2021年公司應收賬款3.39億,占總營收的比重僅0.91%,應收賬款周轉(zhuǎn)率為148.12次,周轉(zhuǎn)天數(shù)為2.43天;預付賬款周轉(zhuǎn)率為19.49次,周轉(zhuǎn)天數(shù)18.47天;營運資本周轉(zhuǎn)天數(shù)為10.85天,對應周轉(zhuǎn)次數(shù)為33.17次。
高周轉(zhuǎn)模式下,企業(yè)出現(xiàn)高貨幣資金余額幾乎屬于必然現(xiàn)象。
國聯(lián)股份也回應稱,出于存款本金利息收益方面的考慮,公司大量使用銀行承兌匯票向上游供應商支付貨款。我們可以發(fā)現(xiàn),國聯(lián)股份2022年中期的55.77億元貨幣資金余額中,共有28.95億元與銀行承兌匯票相關(guān)(保證金+質(zhì)押款)。換句話說,國聯(lián)有相當一部分的貨幣資金余額需用于特定用途。
國聯(lián)股份還表示,今年前三季度末的貨幣資金余額中有14.14億元為非公開發(fā)行募集的資金,今后仍需按非公開發(fā)行股份募投計劃投入使用。剔除前述因素影響,國聯(lián)股份截至三季度末的貨幣資金余額為13.36億元。
長期成長空間廣闊
有分析指出,在工業(yè)品電商滲透率持續(xù)提升的前提下,國聯(lián)股份業(yè)務的市場理論拓展空間巨大。數(shù)據(jù)顯示,多多電商涉足品類2021年市場規(guī)模合計超 4 萬億元(不完全統(tǒng)計),就公司當前的收入規(guī)模而言,其滲透率僅有1.02%。
而B端的工業(yè)品原材料市場區(qū)別于C端的消費品市場,是一個精準流量邏輯的市場,參與者對于交易合作伙伴的信任度要求極高,只有通過反復驗證平臺的服務價值,客戶才能夠形成有效信任和粘性。過去15年來國聯(lián)資源網(wǎng)信息服務所積累的客戶資源和對于工業(yè)品行業(yè)的充分認知,是國聯(lián)股份最大的“隱形資產(chǎn)”。加上集采服務為上下游客戶帶來清晰的價值貢獻,以及從供銷兩端構(gòu)建客戶粘性,國聯(lián)股份的競爭壁壘有望不斷鞏固。
值得一提的是,國聯(lián)股份自2021年起開始實施“三年百家云工廠”的建設(shè)計劃,持續(xù)打造創(chuàng)新業(yè)務,提高生產(chǎn)效能,有望助力公司打造新的業(yè)績增長引擎。云工廠計劃當前正穩(wěn)步推進中,2021年云工廠已簽約20家,其中在實施和執(zhí)行數(shù)字化改造的有5家;2022年公司計劃累計簽約50家云工廠,累計落地實施15-20家;2023年累計簽約100家云工廠,累計落地實施50-60家。
雖然遭遇了短期黑天鵝,但公司的管理層們都紛紛砸下真金白銀增持以表信心。據(jù)公告,公司控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事及管理人員擬自今年11月29日起6個月內(nèi)增持公司股份,擬增持金額5020萬元-10040萬元,其中實控人劉泉、錢曉鈞每人增持股份金額2000萬元-4000萬元。2022年11月30日,劉泉和錢曉鈞累計分別增持49,805股和49,800股,增持金額分別為497.85萬元和497.82萬元。2022年12月2日,劉泉和錢曉鈞累計各增持公司股份 51,200 股,各增持金額為人民幣 5,008,384元。
同時有券商機構(gòu)也表達了樂觀情緒。西南證券在12月1日發(fā)布的研究報告中表示,短期市場非理性因素擾動不改公司長期向上趨勢與扎實的主業(yè)基本盤。
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