是否被低估了？）
近日，有SaaS小巨人之稱的天潤云(2167.HK)正式登陸港股。
(相關(guān)資料圖)
從天潤云招股情況、上市表現(xiàn)來看，市場給予其一定期待。一是，其公開發(fā)售與國際發(fā)售皆獲超額認購，并引入了國際著名長線基金Platinum及領(lǐng)先實時互動云服務商聲網(wǎng)Agora兩位基石投資者。二是今年以來港股新股屢屢破發(fā)，影響投資者信心，其上市首日表現(xiàn)平淡但相對穩(wěn)健，市值超22億港元。三是據(jù)此市值，其估值水平不低，超過了不少“前輩”。
而這也或?qū)⒂绊懙蕉壥袌鰧aaS板塊的判斷和信心，或者說，天潤云的上市有望帶來SaaS賽道投資熱度提升的新契機，驅(qū)動同賽道企業(yè)的估值修復。
并且，筆者以為，特別是與天潤云底層邏輯有所相近的優(yōu)質(zhì)SaaS企業(yè)，可能更快引起市場關(guān)注，走上價值回歸的道路。
這其中，極光是不容忽視的。此時，也不妨對標探索下極光蘊藏的投資價值。
同為優(yōu)質(zhì)領(lǐng)域佼佼者，不乏成長性、盈利性
先談共性。
一方面，極光與天潤云的業(yè)務領(lǐng)域與市場占位類似，都解決開發(fā)者和用戶互動的問題，是領(lǐng)域佼佼者，只是發(fā)力點各異。前者是中國領(lǐng)先的客戶互動和營銷科技服務商，高度聚焦移動開發(fā)者的運營、增長、變現(xiàn)等需求，后者是中國最大的部署于公有云的客戶聯(lián)絡解決方案提供商，為客戶提供穩(wěn)定且高并發(fā)的文字、語音、視頻呼叫服務。
在互聯(lián)網(wǎng)紅利見頂、市場競爭激烈等背景下，開發(fā)者打開流量窗口、激活用戶價值增長與變現(xiàn)的需求攀升，對相關(guān)企業(yè)級SaaS服務的需求愈發(fā)強烈。同時基于SaaS服務涉及到大量的研發(fā)工程，進入門檻較高，往往由已穩(wěn)定在這條賽道上的企業(yè)瓜分增量市場，頭部企業(yè)更容易實現(xiàn)高速增長。
那么，二者均在長坡厚雪的賽道占據(jù)領(lǐng)先地位，未來成長性可期。
另一方面，天潤云是罕有的連續(xù)七年盈利的SaaS公司，這是其具有稀缺價值的重要原因之一，而極光同樣擁有較優(yōu)的盈利能力。
實際上，目前大部分SaaS企業(yè)盈利情況仍不樂觀，以聲網(wǎng)為例，2021年全年、2022年一季度，其虧損均同比擴大。并且，基于市場環(huán)境的持續(xù)復雜，過去虧損換市場份額的邏輯不再順風順水，具備優(yōu)秀盈利能力者更能穿越周期，也更能獲得市場青睞。
極光方面，4Q21經(jīng)調(diào)整息稅折舊攤銷前利潤首次轉(zhuǎn)正為183.6萬元，實現(xiàn)扭虧為盈，同時在1Q22，這一指標較去年同期大幅改善，虧損收窄56%，盈利步伐更為清晰。
（極光Adjusted EBITDA圖；資料來源：極光官網(wǎng)）
對此，管理層在2022年一季度財報發(fā)布時亦表示，這主要得益于極光努力實現(xiàn)了收入和毛利潤的雙重增長，同時有效控制了運營費用。
獨特業(yè)務優(yōu)勢提供韌性，高毛利、低估值
聚焦極光，基于其獨特業(yè)務模式等，發(fā)展韌性較強。尤其在當前市場環(huán)境持續(xù)復雜之際，極光的業(yè)務優(yōu)勢或?qū)⒏鼮橥怀?，較領(lǐng)域佼佼者們亦有可圈可點之處。
極光的收入結(jié)構(gòu)多元，其由開發(fā)者服務及行業(yè)應用兩部分構(gòu)成，核心主業(yè)開發(fā)者服務又細分為訂閱服務和增值服務兩部分。受益于此，極光SAAS業(yè)務總收入持續(xù)錄得同比雙位數(shù)的增長，在過去連續(xù)5個季度的財報中均能看到這一點。22Q1最新一季中，其更是在季節(jié)性淡季逆勢取得不俗表現(xiàn)，其中開發(fā)者增值服務收入同比增長35%。
伴隨極光收入持續(xù)增長及良好成本控制，其盈利水平亦有提升。上文也提到，極光的盈利指標得到改善，虧損持續(xù)收窄。
同樣受益于訂閱服務和增值服務并行，極光沒有特別明顯的客戶偏好，客戶集中度較低，進一步支持其可持續(xù)發(fā)展。要知道，天潤云、聲網(wǎng)等均采取大客戶驅(qū)動的增長戰(zhàn)略，這使得極光與其他領(lǐng)域佼佼者錯位競爭，形成差異化優(yōu)勢，而實現(xiàn)可持續(xù)增長。
并且，映射在毛利率上，極光總體有類似軟件業(yè)務的高毛利率，自其2020年底極光蛻變?yōu)榧僑aaS公司以來，整體毛利率保持在70%左右。這在高毛利普遍的SaaS領(lǐng)域也是并不多見、行業(yè)領(lǐng)先的。
2021年來看，極光的毛利率為74%，同期天潤云、聲網(wǎng)、容聯(lián)云（尚未發(fā)布2021年財報，為Bloomberg預期數(shù)據(jù)）的毛利率則分別為45.5%、62%、43%。
而反觀估值，極光卻較可比公司存在明顯差距，可以說身處估值洼地。
PS估值方式下，以7月1日市值計，極光的估值倍數(shù)僅約2.3倍，而天潤云、聲網(wǎng)分別為4.7倍、4.5倍。同時，在成熟穩(wěn)定期SaaS公司所適用的測算市值/毛利倍數(shù)估值方式下，極光的估值倍數(shù)僅3.0倍，而天潤云、聲網(wǎng)分別為10.5倍、7.3倍。
（資料來源：Bloomberg)
整體來看下來，極光如天潤云不乏成長性、盈利性，同時擁有獨特業(yè)務優(yōu)勢，而估值水平幾近墊底。底部力度往往決定反彈的高度，極光未來估值修復空間或許較大。
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關(guān)鍵詞： 增值服務 業(yè)務優(yōu)勢 估值水平
