2022年行情步入最后的沖刺季,經(jīng)歷前三季的極致分化后,投資者普遍關(guān)注接下來市場會如何演繹?投資機(jī)會在哪里?從主流券商觀點(diǎn)看,多數(shù)持積極樂觀態(tài)度,認(rèn)為當(dāng)前A股已經(jīng)具有較高的投資性價(jià)比,戰(zhàn)略配置價(jià)值再度顯現(xiàn),當(dāng)前正處于布局的窗口期。
致力于追求絕對回報(bào)的嘉實(shí)精選平衡基金經(jīng)理董福焱認(rèn)為,市場機(jī)會風(fēng)險(xiǎn)并存。在全球通脹、錢在變貴的前提下,機(jī)會也隨之孕育出來?！耙?yàn)槟軌騽?chuàng)造錢的資產(chǎn)實(shí)際上是稀缺的。所謂能創(chuàng)造錢,用金融術(shù)語來講,就是能夠持續(xù)地創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的資產(chǎn),這類資產(chǎn)在未來錢變貴的大環(huán)境下,其稀缺性體現(xiàn)在所創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流抵御無論是通脹上行,還是利率端的資金成本上行,這樣的能力是非常稀缺的。”董福焱進(jìn)一步指出,目前市場處于割裂中,高股息的公用事業(yè)類資產(chǎn),或者是分紅比率比較高的資產(chǎn),估值都在歷史的低位,所以機(jī)會也在其中。
(資料圖片)
對于市場風(fēng)格切換為何會發(fā)生,董福焱將其總結(jié)為天時(shí)地利人和共同作用的結(jié)果。具體看來,所謂天時(shí)因素,主要是錢在變貴,不確定性在增加,通脹在上行,以鄰為壑的環(huán)境下,長久期的資產(chǎn)不再具有確定性,短久期的資產(chǎn)相應(yīng)的估值提升。
其次地利,從經(jīng)濟(jì)周期或者整個增長來看,現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入觸底回升的階段,到了2023年,隨著穩(wěn)增長政策的見效,以及地產(chǎn)領(lǐng)域的一些出清,傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)或者這些能夠創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的資產(chǎn),它的分子端有望實(shí)現(xiàn)邊際改善,所以地利的因素也非常重要。
最后人和,主要體現(xiàn)在市場的割裂。從今年披露的中報(bào)看,機(jī)構(gòu)大量的持倉還是集中在長久期的資產(chǎn)里面,而且持倉集中度、偏離度都到了歷史非常高的水平,在這種環(huán)境下,從人和的角度看,就是一個盛極而衰,或者到了一個亢龍有悔的狀態(tài),也有切換的動能。
整體而言,董福焱認(rèn)為,天時(shí)地利人和所推動的風(fēng)格切換實(shí)際上已經(jīng)在發(fā)生,而且還將繼續(xù)發(fā)生。
在這樣的背景下,董福焱指出,未來可能更多會配置兩類資產(chǎn)。第一類是短久期類資產(chǎn),所謂短久期,一方面困境反轉(zhuǎn),比如火電、地產(chǎn)、航空、養(yǎng)殖等,都屬于困境反轉(zhuǎn),但是這些板塊里面的波動率比較高,各板塊間賠率不同,所以持倉的久期和大小會有區(qū)別。賠率高,傾向拿得更多更久一些;賠率低,則持有較少。第二方面,就是高分紅。有了現(xiàn)金流,才能夠分紅。所以有很長的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力,同時(shí)有很強(qiáng)的分紅意愿,這類資源也符合短久期特征。從上市公司中報(bào)看,很多央企在加大比率分紅,一方面是中期有些原來是不分紅的,開始分紅。第二,分紅比例在提升。這些央企加大分紅,并不限于上游能源端,也集中在中下游。分紅意愿的提升,本身也意味著估值具備修復(fù)空間。
第二類就是高賠率的資產(chǎn)。董福焱分析道,過去兩年市場是增量市場,大量的資金跑步入市。增量市場的核心特征是高勝率的資產(chǎn)是受益的,因?yàn)樵鲩L資金來確定市場的定價(jià)體系,高勝率的資產(chǎn)相當(dāng)于是它更能夠吸引增長資金。之前有個出名的相聲段子說:人喝醉了打開個手電筒,順著光他都能爬上去。彼時(shí)增量資金很耀眼,順著這個光往上走。
“但是現(xiàn)在市場更多的特征是存量,如果是存量的話,其實(shí)順著手電筒光往上爬的意愿和能力就變少。存量市場意味著你賺到的錢是來自于你的交易對手,這樣若光注重勝率,可能就面臨一個幸存者窘境,就是別人以前更看重勝率,會把這個東西的籌碼給你。但是賠率相當(dāng)于你注重了賠率,就可能在跟交易對手的博弈中占到先機(jī),所以高賠率資產(chǎn)我認(rèn)為是后續(xù)比較大的方向。”董福焱指出,高賠率資產(chǎn)有兩大特征:首先不能擁擠,其次估值或者安全邊際要足夠高,這類資產(chǎn)也是其配置的方向。
董福焱擁有十余年從業(yè)經(jīng)驗(yàn),投資方法論成熟,在管的嘉實(shí)精選平衡是市場上少有的股債平衡型基金,致力于為投資者追求絕對收益。董福焱認(rèn)為絕對收益的來源是對勝率和賠率的把握,對自己人性的控制創(chuàng)造賠率,對他人人性的識別創(chuàng)造勝率。
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